海外資金年淨賣出超5萬億日元，日本股市如何突破“內升外降”怪圈？

隨著2024年步入尾聲，日本股市雖整體表現穩健，但海外資金的持續撤離為市場前景增添了更多不確定性。

根據日本交易所集團的數據，截至12月第3周，海外投資者在現貨市場的累計淨賣出額達2755億日元。而從短線投資特征更明顯的股指期貨來看，全年累計淨賣出額高達4.8503萬億日元，現貨與期貨合計淨賣出金額超過5萬億日元。這一數字與2023年全年淨買入約6萬億日元的情況形成鮮明對比。

相比不斷創出新高的美國股市，日本市場波動率居高不下，政策預期黯淡，加之匯率走勢的不確定性，被認為正在削弱其對海外投資者的吸引力。然而，一些策略師依然對日本市場持謹慎樂觀態度，認為近年來的企業治理改革已成為增強海外投資者信心的重要驅動力之一。

策略師西原理惠（Rie Nishihara）對第一財經記者表示：“隨著經濟逐步邁入常態化的第三年，我們預計日本股市將進入持續增長階段，而企業治理改革將推動企業行為發生深刻的結構性變化。”她還提及，特朗普政策引發的一些宏觀效應，例如日元相對走弱，也可能為日本市場帶來新的增長動力。

8月暴跌的餘震

年初至5月中旬，海外資金一度淨買入日本股票現貨接近5萬億日元，但隨後快速回吐，下半年轉為淨賣出。從以貨幣政策和經濟前景為依據的宏觀基金，到追逐短期波動的CTA策略，海外資金對日本股市的興趣正在全麵減弱。

造成外資撤離的關鍵原因之一是日本市場波動率的持續高企。2024年8月，日經平均股指單日暴跌逾4400點，成為外資撤離的轉折點。顯示波動率預期的日經平均VI指數在8月一度飆升至80以上，盡管隨後有所回落，但目前仍徘徊在20以上，成為影響投資信心的重要因素。此次暴跌由多重因素共同推動，包括日本央行加息預期升溫、美國經濟前景的不安以及全球資金流動方向的調整。

匯率的不確定性則是另一個讓投資者望而卻步的原因。日本央行的加息路徑和美國經濟的未來走勢依然存在諸多變數，為市場前景蒙上了一層迷霧。施羅德投資多元化資產投資全球主管帕特裏克ⷥ𘃥€맴（Patrick Brenner）表示，“日本股市對匯率和利率的敏感性顯著提高，長期投資者難以承受資產價值因匯率大幅波動而帶來的風險”。

“內升外降”

政策缺乏吸引力也是外資撤離的另一重要原因。與美國未來特朗普新一屆政府可能通過減稅等措施吸引資本不同，石破茂政府的政策更多聚焦於內部調整，例如提高財政穩定性和推進社會保障改革，但在放寬市場準入或刺激外資投資方麵並無顯著突破。瑞穗證券首席股票策略師菊地正俊認為，“石破政府的政策更多著眼於內部調整，缺乏吸引海外資本的放寬限製措施，因此在國際投資者中的評價較低”。

盡管如此，2024年日本股市全年仍錄得18%的漲幅。這一漲幅主要由上市公司大規模股票回購支撐。從年初至12月，所謂“事業法人”淨買入金額達7.8萬億日元，幾乎完全吸收了海外投資者的賣盤壓力。

然而，過度依賴企業回購的模式也帶來了市場的長期隱憂。分析人士認為，盡管企業回購已成為支撐日本股市的重要力量，但這一增長模式過於依賴內部資金循環，難以真正緩解外部資金持續流出的壓力。在經濟政策和國際市場環境未見顯著改善的情況下，日本股市或許很難擺脫這種“內升外降”的被動局麵。

（本文來自第一財經）